投资建议： 从政策主线出发，建议配置估值相对合理且政策面支撑充分的子行业为出版发行行业龙头公司凤凰传媒[8.18 -4.77% 股吧 研报]、中南传媒[9.76 -3.46% 股吧 研报]。从布局优势业态出发，电视剧仍为成长性优且盈利能力最强的子行业，重点推荐有能力规模化出品精品影视内容的华策影视[25.80 -1.15% 股吧 研报]；整合营销行业先发布局新业态、外延扩张进取推进的蓝色光标[29.11 -0.92% 股吧 研报]仍具备高成长的空间。

行业专题

新媒体网络版权价下行对上市公司影响有限：2011 年电视剧新媒体版权价高速上涨，涨幅尤其集中在各重点网站作为独播营销热点剧价格，一类剧实际销售单价在80-100 万之间，多数电视剧销售价格仍控制在50 万以下。根据上市公司公开资料，华录百纳[0.00 0.00% 股吧 研报]《永不磨灭的番号》新媒体独播价30 万、华策影视多部剧售予乐视网[35.40 -8.76% 股吧 研报]总价1800-1900 万左右，个剧单集均价仅20-30 万；其中华策影视2011 年来自新媒体的营业收入占比仅为12%。一季度电视剧新媒体版权价快速回落，对上市公司实质影响有限。

热播剧网络版权价30 万有支撑，龙头公司购买力随刊例价涨提升：以优酷贴片广告30 元左右CPM 计算，单集成本30 万的电视剧对应1000 万次点击量，30 集电视剧对应3 亿次点击量可达到盈亏平衡。目前优酷播放排行榜前十名电视剧（2011 年新剧为主）点击量多在3 亿之上。目前网络视频业内容高度同质化，优酷单家热播剧仍有3 亿之上点击量；随着行业整合推进，龙头企业的市场份额有望进一步提升，刊例价将呈长期上涨趋势。 网络视频业盈利能力夯实后，精品剧价格在调整之后有望再次上行。

当前购剧主力电视台单集购买力可达200 万：根据测算，年收入15 亿的电视台电视剧单集购买力在40-50万；在首轮4 家买剧的模式下，尤其以2 家购买力强卫视(40 万+40 万)与2 家购买力弱卫视(20 万+20 万)为典型合买的方式，首轮剧的价格支撑在80-120 万之间；二轮售卖有40-80 万空间，以及地面频道的销售，来自电视台对精品剧单集购买力在200 万左右。

"限娱令"引发电视剧需求放量："限娱令"之后，卫视台晚间剧集编排时间提升，湖南卫视晚间推出两档独播剧场，安徽卫视推出1 个王牌剧场+1 个独播剧场；江苏、辽宁、吉林、河南卫视晚间时段以3 集播出为主。前十强黄金档剧集容量在8600 集之上，超出市场普遍认识的7000 集。需求放量后有能力规模化出品适销对路的精品剧的制作公司受益。

新老渠道竞争激烈化引发的差异化诉求促使精品剧容量提升：电视台、视频网站等新老渠道竞争激烈化引发的差异化诉求带来的精品剧容量提升的趋势将在未来几年持续体现；具体表现为1.电视台领域的独播策略，及"4+X"精品剧购买模式正在向"3+X"甚至"2+X"发展；2.视频网站等新媒体渠道联合专业影视制作力量出品自制剧的新需求。

电视剧长期受益于渠道多元化：视频网站、IPTV、互联网电视等新媒体崛起，多屏时代开启的背景下，电视剧行业正面临长期增长的黄金机遇；电视剧具备庞大观众基础与仅有来自电视台80 亿交易额这一错配将被改写。新市场开辟对于电视剧行业意味着：1.精品剧价格的长期上涨趋势， 2.渠道竞争带来的差异化诉求提升对精品剧的需求量。（国金证券[13.08 -4.18% 股吧 研报]研究所）

来源：中国证券网